开端：宇光看食饮

合座筹画稳健，功绩合适预期，保管“买入”评级

贵州茅台前三季度交易总收入1231.2亿元，同比+16.9%；归母净利608.3亿元，同比+15.0%。Q3交易总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利191.3亿元，同比+13.2%，功绩合适预期。接头刻下白酒浪掷复苏偏缓，咱们略下调2024-2026年盈利预测，瞻望2024-2026年净利润分袂为856.8（-30.1）、967.0（-78.3）、1102.7（-118.5）亿元，同比分袂+14.6%、+12.9%、+14.0%，EPS分袂为68.21（-2.39）、76.98（-6.23）、87.78（-9.43）元，刻下股价对应PE分袂为22.9、20.3、17.8倍，公司合座筹画稳健，全年方针有望完成，保管“买入”评级。

三季度茅台酒环比提速，系列酒有所规模

前三季度茅台酒达成营收1011亿元，同比+15.9%，Q3茅台酒达成营收326亿元，同比+16.3%。三季度旺季公司茅台酒出货程度环比提速，并莫得相等规模出货量，荟萃批价推崇来看中秋节前有所着落，节后市集货色合手续消化后，价钱才企稳回升。前三季度系列酒达成营收194亿元，同比+24.4%，单Q3达成营收62亿元，同比+13.1%。系列酒价钱着落，尤其1935出现倒挂，公司三季度减少1935投放，追加了王子等中低档居品的市集插足，居品结构也有所着落。

直营渠说念增长濒临压力，经销商渠说念韧性更强

前三季度直销/批发代理分袂达成营收520/685亿元，同比+12.5%/+21.0%，Q3分袂达成营收183/205亿元，同比+23.5%/+9.7%。三季度直销提速主如果经销商更多向直营店提货非标居品酿成，但现在直营渠说念发展仍濒临一定压力。

二季度经销商冲刺影响三季度回款，三季度毛利率、净利率略有着落

三季度末条约欠债环比-0.6亿元，接头营收+△条约欠债后同比+3.2%，单Q3销售收现同比+1.0%。Q3公司毛利率着落0.47pct至91.0%，瞻望主如果系列酒居品结构着落对合座盈利能力有影响。税金用度率/销售用度率/贬责用度率分袂+0.37pct/+0.36pct/-0.67pct；净利率-0.81pct至51.1%。

风险教唆：宏不雅经济波动甚至需求下滑，省外扩展不足预期等。

研报发布机构：开源证券盘考所

研报初次发布本事：224.10.29

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